目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 之後...

你可能想知道

• 主導加密交易的永久期貨能否成為受監管美國市場的穩定一環？

• 是什麼阻礙大型銀行現在採納這些合約，誰會先行？

主要議題

永久期貨——通常稱為 perps——多年來一直是加密市場的基礎性工具。它們的運作類似標準期貨，但沒有預定到期日，透過定期的資金費率將價格維持接近標的資產價格。這種設計消除了交易者每月或每季換約的需要，創造出連續的 24/7 市場，對美國以外的投資者尤其具有吸引力。機構與市場參與者估計，全球年度永久期貨交易量極為龐大；美國銀行估計一個大概數字接近 $90 trillion，凸顯這類產品的活動規模。

首批在美國獲得監管批准標誌著轉捩點。五月底，商品期貨交易委員會（CFTC）授權一個交易所掛牌比特幣永久合約，不久其他平台也獲准掛牌受監管的永久期貨。一家交易所報告在推出 perps 的一週內成交量突破 10 億美元，為其自早期預測市場產品以來最大的新產品首發。這些早期數據顯示存在明顯需求，且該產品可能從數位資產擴展至黃金和白銀等商品，乃至股票和其他傳統資產類別。

儘管需求明顯，華爾街的採納仍謹慎。「華爾街」一詞涵蓋多種行為者——個人交易者、自營交易公司、做市商、結算公司與大型銀行——各自有不同的激勵與約束。自營交易和做市商通常用自有資本交易，可以在新場域試驗、接受較高的操作風險，若經濟性惡化能快速退出。因此，這些參與者常是實際上首批測試與交易新工具的人。

相比之下，大型銀行在更嚴格的資本規定、穩健的客戶義務及較高的聲譽考量下運作。建立支援新產品所需的合規、結算與風險管理框架既昂貴又耗時。銀行要投入大量資產負債表及運營資源，通常需要多年可靠流動性的歷史、明確的監管清晰度，以及可證明的穩定基礎設施。在許多情況下，早期市場的利潤潛力尚不足以抵銷這些成本，這也解釋了銀行正式進入的緩慢步調。

除了投機用途外，永久期貨還具備可能吸引傳統市場參與者的實用性。傳統期貨市場有預定關閉時間——通常週末部分時段會休市——使交易者在這些場域關閉時暴露於突發事件。政治發展、經濟衝擊或突發地緣政治事件都可能在主要期貨市場離線時引發價格波動。流動性充足的 24 小時永久市場可以實現連續避險，並提供實時價格資訊，協助判斷傳統期貨重新開盤時的位置。從這個角度看，perps 可作為管理時效性風險的避險工具，也可為交易時段有限的市場提供價格發現。

然而，重要的限制仍然存在。深度與流動性是核心關切。全天候交易的市場並不自動意味著對大型機構交易能提供足夠深度而不造成顯著的市場影響。週末與離峰時段的流動性往往仍然稀薄，擔保品與結算機制也不一定能像連續交易所要求的那樣快速運作。需要快速轉移大倉位或快速交付擔保品的機構，可能面臨操作與資金摩擦，這會降低 perps 作為傳統深度期貨市場完全替代品的實用性。

監管分類也是另一項未解決的議題。永久合約的法律定性——它們被視為期貨、掉期或其他工具——對保證金要求、註冊義務以及哪些實體可提供流動性有重大的影響。業界參與者預期，若交易所將永久合約推向商品、股票及其他既有資產類別時，法律與監管辯論將加劇。既有交易所與既有業者可能會對威脅現有業務線的監管做法提出異議，已有一些關於分類與監管範疇的爭議在市場既有者與監管機構之間浮現。

競爭動態也在塑造市場格局。擁有既有市場地位與龐大客戶群的既有交易所，可能將 perps 的興起視為商機亦或競爭威脅。部分既有者的反對可能基於對市場結構與投資者保護的考量；其他阻力則可能是為了守護既有收入來源。與此同時，較新的場域與交易公司看到機會，可以在清晰監管監督下把境外允許的市場「引入在岸」，以爭取成交量與創新。

目前，華爾街的整體態度是務實且循序漸進的。交易公司正在試驗；監管機構正把原本集中在境外的市場移入受監管框架；交易所則在佈局以抓取新資金流。然而，大型銀行可能會繼續以觀望者的角色待在一旁，直到流動性、法律明確性與操作基礎設施更成熟為止。他們的參與大致會經歷多階段進程：初期觀察、針對性的客戶服務、在深度被證明可靠後擴大做市，最終在監管與資本框架與業務模式對齊後進行規模化整合。

歸根究柢，永久期貨是否會成為受監管美國市場的長期組成部分，取決於多個面向的協調進展：持續的使用者需求、在交易時段內可證明的流動性、釐清的監管分類，以及符合機構標準的穩健結算與保證金安排。這些元素必須齊頭並進，最大型的金融機構才會願意投入大量資本與面向客戶的能力於 perps。

關鍵見解表

之後...

展望未來，有若干技術與監管領域值得留意，以促成永久市場的負責任成長。跨平台擔保品管理的改善與更快的結算通道可減少操作摩擦並支持更深的流動性。強化的風險監控工具與標準化的保證金框架，將有助於大型機構更容易滿足合規與資本要求。在監管面上，關於分類與監督——涵蓋期貨、掉期與交易所框架的更明確裁定——可降低法律不確定性並鼓勵更廣泛的參與。

即時監視的進步、能持續運作的穩健結算對手方，以及為激勵離峰時段更深流動性所做的市場結構實驗，是實際下一步。這些發展合力將決定永久期貨是繼續主要作為加密原生工具，還是演變為傳統金融廣泛使用的主流工具。