Bitwise 的 Rasmussen 表示，隨著穩定幣目標市值達數兆美元，Circle 被低估
目錄
你可能想知道
投資人是否大幅低估了 Circle 在擴張中的穩定幣市場中的角色？
Circle 可能如何從一個準備金持有者演變成主要的支付基礎設施提供者？
主要議題
大體背景是，多數市場參與者預期穩定幣部門在未來數年將顯著成長。當前估計將市場規模置於約 3000 億美元左右，但來自知情觀察者的預測顯示，它可能擴展到數兆美元——常被引用的範圍在 3 兆至 5 兆美元之間。這種程度的成長將重塑部分支付與結算格局，對發行或為穩定幣建立基礎設施的公司具有重大影響。
Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 主張，Circle——作為受監管穩定幣領域中已具影響力的發行者——並未充分被評價其未來的機會。Rasmussen 的觀點基於兩個相關的想法。首先，他預期整體穩定幣採用將增加一個數量級，這由於零售與機構層面對美元掛鉤數位工具的需求所驅動。其次，他預期隨著發行量增長，Circle 不僅會從準備金相關的收益中受益，還將從利用穩定幣的擴展支付基礎設施角色中獲利。
重要的是，Rasmussen 強調 Circle 現有的市占率與監管定位在美國穩定幣監管逐漸明朗時賦予其先期優勢。隨著規則成形，已符合監管預期並維持強健準備金控管的平台可能更容易擴展。 這種監管一致性是關鍵因素 Rasmussen 強調——它可以轉化為信任、更快的機構採用，以及與傳統金融參與者的無摩擦整合。
Rasmussen 進一步主張，投資人目前主要基於準備金業務來評價 Circle——與持有及管理支撐穩定幣的抵押品相關的經濟。雖然那些收入具有意義，但他認為市場低估了第二層的收入來源：支付基礎設施。Circle 正在積極構建旨在於用戶、商家與金融機構之間移動穩定幣的系統。如果那些系統被採用，Circle 的業務可能會像既有的全球支付網絡一樣擴大。
為說明潛在的軌跡，Rasmussen 將其比擬為如 Visa 與 Mastercard 等全球卡組織：這些公司由交易承載起家，並擴展到廣泛的支付生態系統。如果 Circle 成功將穩定幣整合到日常的價值轉移中，它可能在發行之外於多個垂直領域中獲取手續費與建立合作關係。這不僅是關於更大發行量的推測；這是一個假設，即公司能將穩定幣的流動性轉化為交易性實用性與網絡效應。
競爭是此圖景中的重要部分。銀行、消費性公司與其他既有業者正在探索自有的穩定幣計畫。這些努力的例子凸顯了既有玩家已識別該機會。然而，Rasmussen 認為競爭並不必然否定 Circle 的前景。市場可能擴張得足夠快，使多家發行者和基礎設施提供者同時成長。此外，Circle 在監管和營運面的先發進展，若持續有效執行，能提供持續的優勢。
值得關注的一項重要計畫是 Circle 的 Arc 區塊鏈，它被描述為專為促進穩定幣支付活動而設計的 layer-1 架構。Arc 是對 Circle 是否能從發行掛鉤代幣跨越到支援大規模支付的底層 rails 的一項測試。近期的關鍵問題包括 Arc 網路是否能獲得採用、其設計是否符合以支付為導向的參與者需求、以及是否能與傳統金融系統進行有意義的整合。
在實務面上，投資者與觀察者應監測若干指標：穩定幣供給與鏈上流動性的成長、通過 Circle 工具與合作夥伴路由的交易量、影響發行與託管的監管發展，以及 Arc 或任何互補基礎設施的採用指標。隨著採用增加而導致 Circle 經濟結構變化——例如從準備金收益轉向以支付費用為主的收入——將實質影響估值與策略定位。
最終，Rasmussen 的核心主張是 Circle 在受監管發行與專屬支付基礎設施上的綜合地位「被市場嚴重錯估」。若穩定幣生態系統達到預測的數兆美元規模，而 Circle 將其市場地位轉化為支付網絡角色，公司的估值與競爭輪廓可能會大幅改變。這些結果取決於執行、監管明朗度，以及加密原生與傳統金融參與者採用的步調。
重點摘要表
| 面向 | 說明 |
|---|---|
| 市場規模展望 | 穩定幣可能從約 3,000 億美元成長到 3–5 兆美元，巨幅擴大可達市場。 |
| Circle 的當前優勢 | 既有市占與監管對齊使 Circle 在受監管的美國市場中具有先動優勢。 |
| 被低估的機會 | 投資者可能低估了 Circle 在準備金收益之外的支付基礎設施收入潛力。 |
| 基礎設施押注 | Arc——一個為穩定幣支付而設的 layer-1 區塊鏈，將測試 Circle 是否能擴展到交易 rails。 |
| 競爭格局 | 銀行與既有業者正在建立自己的產品，但市場擴張與 Circle 的執行力可讓多方同時受益。 |
後續…
展望未來，最有價值的進一步探索領域是在受監管穩定幣框架與支付基礎設計的交叉。持續研究使用穩定幣的跨境結算、互通性標準以及合規的託管模式將很重要。此外，對鏈上支付流的實證研究，以及與銀行和支付處理商的真實世界整合試點，可以釐清哪些技術與商業方法能夠擴展。
在技術層面，layer-1 與 layer-2 的吞吐量進展、保護隱私的支付原語，以及形式化的互通協議將影響採用。政策面則需一致的監管標準，在消費者保護與創新之間取得平衡，將決定哪些公司能在主要司法管轄區規模化營運。 這些綜合努力——技術、商業與監管——對於穩定幣達到某些分析師所預見的數兆美元潛力是必不可少的。
最後，利害關係人應追蹤執行里程碑，例如 Arc 的採用指標、Circle 的合作公告，以及關於準備金與營運控管的定期透明度。這些訊號將有助於判斷 Circle 的市場地位是否確實被低估，以及穩定幣是否會如預測般在規模上改變支付。