目錄

• 您可能想知道
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續…

您可能想知道

• 為何 Strategy（歷來為最大型的企業比特幣持有者之一）在 2026 年開始出售部份持倉？

• 該公司迄今已出售多少比特幣，且出售所得如何運用？

主要議題

自 2020 年起，公開上市的科技公司 Strategy 透過反覆購買建立了相當規模的比特幣部位。多年來，公司及其領導層公開採取買入並持有（buy-and-hold）的策略，使 Strategy 成為其他考慮在資產負債表上持有加密貨幣的企業的重要範例。

隨著市場動態與資本限制演變，該立場在 2026 年開始改變。Strategy 於六月推出一項正式計畫，允許受控出售比特幣以支持多項公司用途：資助股息、補充現金儲備及回購優先股。新框架標誌著從絕對「永不出售」立場轉向受管理、視情況而定的務實方法。

領導層的言論闡明了其理由。執行長 Phong Le 說明，當出售比特幣能為股東帶來比發行股本來資助派息更好的結果時，Strategy 會考慮出售。執行主席 Michael Saylor 重申公司長期偏好持有比特幣，同時將「永遠不成為淨賣方」與對所有出售的絕對禁止區分開來。簡言之，公司保留長期累積的策略優先，但在能促進股東價值時接受有限的出售。

有兩項現實壓力促使政策改變。首先，Strategy 的優先股價格低於歷史每股 100 美元的門檻，限制了公司主要的籌資機制之一，使發行股本變得不那麼具吸引力。其次，公司尋求重建現金儲備並在不進一步稀釋股東或僅依賴發行新證券的情況下履行股息義務。新的資本管理框架明確允許公司在特定需求的範圍內，將比特幣持倉轉換為流動性至既定限額。

這項關鍵見解顯著影響對 Strategy 作為的理解： 決定出售並非因對比特幣長期價值的信念改變，而是作為運用一項具流動性的庫藏資產來管理資本結構和股東回報的戰術行為。

在操作上，Strategy 首先在五月出售了少量——32 BTC，用以協助支付優先股款項。六月，公司正式化了 Digital Credit Capital Framework，允許就特定用途出售最多 12.5 億美元的比特幣，以補充美元儲備、資助股息與利息、以及執行股票回購。最初的 32 BTC 出售發生在該框架之前，並被視為與那 12.5 億美元緩衝層分開處理。

在框架採納後，Strategy 進行了一系列較大規模的出售。數月內，公司分批出售多筆 BTC：較早期間出售 3,588 BTC，約換得 2.16 億美元；接著出售 1,638 BTC，換得 1.05 億美元（約一半用於支付優先股股息，一半用於回購優先股）；最近則出售 1,690 BTC，約得 1.09 億美元，資金用於股票回購。連同先前的 32 BTC 出售，自五月以來合計出售 6,948 BTC，約合 4.325 億美元。

這些出售所得依框架用途部署：確保優先股股息支付、恢復現金儲備（公司在八月初報告現金約為 40 億美元），並於股價疲弱造成折價時回購優先股。在某些情況下，所得同時用於支付股息義務與回購。

儘管有這些出售，比特幣仍是 Strategy 主要的庫藏資產。根據最近的申報，該公司仍持有超過 840,000 BTC，市值達數百億美元。因此，這些出售僅占整體持倉的一小部分，反映出對該資產的謹慎使用而非大規模退出。

本質上，Strategy 已將其庫藏策略重新框定，在需要現金時在出售比特幣與發行股本之間保有選擇。新政策保留了長期累積比特幣的偏好，但也承認在某些情況下，有限且策略性的出售更能服務股東與公司穩定。這種務實立場使資本管理彈性與公司較廣泛的財務目標一致。

關鍵見解表

後續…

展望未來，當 Strategy 與其他企業在加密資產庫藏管理中前行時，有幾個領域值得關注。首先，公司流動性框架可能會演進，以在資產長期增值與短期資本需求之間取得平衡；企業或可正式化類似 Strategy 的 Digital Credit Capital Framework，導入可預測且具治理支持的資產出售規則。第二，企業出售（特別是大型持有者）對市場的影響應被持續監測，因為集中性的出售可能影響短期價格動態。

第三，監管與會計準則仍是重要變數。稅務待遇、財務報導指引或監管監督的變化，可能改變持有或出售加密資產的成本與收益，從而影響企業決策。

最後，公司與投資人應持續探索可在不必直接出售的情況下提供流動性的機制，例如以數位資產為擔保的信用設施、結構性衍生工具或代幣化解決方案。這些替代方案或可讓企業在保留長期敞口的同時變現價值。金融工具、治理實務與風險管理的持續創新將形塑企業如何將數位資產納入企業財務策略。