代幣化股票提供全天候交易機會，但流動性與穩定性仍令人憂慮

目錄

• 你可能會想知道
• 主要內容
• 重點摘要表
• 後續展望……

你可能會想知道

• 投資人從代幣化股票中發現哪些實際好處？隔夜價格波動是否能提供有關傳統市場的重要資訊？
• 為什麼國際貨幣基金組織認為代幣化股票可能具有實用價值，同時也警告其波動性、流動性與營運風險？

主要內容

代幣化股票是股票的數位化表示，可在以區塊鏈為基礎的系統上交易。它們提供兩項長期以來與數位資產市場相關的特性：全天候交易，以及購買部分股票的能力。國際貨幣基金組織（IMF）近期的一項研究收錄於其《全球金融穩定報告》，標題為《擴大代幣化：新效率與新脆弱性》，探討投資人是否正在運用這些特性，以及可能伴隨哪些風險。

報告探討交易最活躍的五種代幣化美國股票，包括特斯拉（TSLA）、輝達（NVDA）和Alphabet（GOOG），以及納斯達克100指數等指標。分析涵蓋中心化與去中心化交易場所。研究結果顯示，代幣化股票不只是用來嘗試區塊鏈技術：交易模式反映出市場對傳統交易時段以外的交易機會，以及較小交易規模的需求。

超過一半的代幣化股票交易發生在美國市場正常交易時段以外。約80%的交易涉及不到一股。這些數據顯示，投資人重視傳統市場休市時仍能交易，以及無須買進整股即可取得曝險的能力。零股交易可降低開始投資特定資產所需的金額，但並不會消除該資產價格變動帶來的風險。

研究也指出，代幣化股票的隔夜交易活動可能與傳統市場的價格發現有關。IMF表示，代幣化股票的隔夜價格波動包含其標的股票的有用資訊。美國市場開盤後，隔夜波動中有超過85%在五分鐘內反映於相應的傳統股票。這項觀察顯示，代幣化市場的活動有時可能先行反映或記錄之後才在傳統交易中顯現的資訊。但這本身並不能證明代幣化交易造成了之後的價格波動。

市場對全天候交易的需求，不代表目前的代幣化股票已具備傳統股票市場的深度或穩定性。IMF發現，代幣化股票的波動性約為傳統交易場所中同類股票的1.5倍，流動性也明顯較低。流動性較低可能使交易難以按可預期的價格完成，尤其是在交易活動有限或市場狀況快速變化時。至於波動性，則代表價格在特定期間內可能出現更大幅度的變動。

IMF評估的核心區別在於：投資人興趣與實用功能已清楚可見，但市場規模與保障措施尚未跟上其發展潛力。代幣化股票仍只占龐大金融體系的一小部分。IMF估計，截至7月31日，代幣化實體資產（RWA）市場規模約為$65 billion，其中代幣化股票約占$2.3 billion。相較之下，美國證券業貿易組織證券業與金融市場協會（SIFMA）報告指出，2025年全球股票市值略低於$160 trillion。

儘管規模差距顯著，各家公司與交易平台仍持續開發代幣化股票產品。總部位於直布羅陀的加密貨幣公司Bullish（BLSH）也是CoinDesk的母公司，並於8月推出代幣化股票交易。本月稍早，OKX與洲際交易所（ICE）提交計畫，擬設立提供代幣化美國股票全天候交易的交易場所；洲際交易所擁有並營運紐約證券交易所。

其他公司也已進入此領域。加密貨幣交易所Coinbase Global（COIN）、Kraken和Binance，以及Robinhood Markets（HOOD），都提供代幣化股票交易。不同類型的金融與數位資產企業都對代幣化展現興趣，供應商的多元性正反映了這一點。然而，多個平台並存，不代表其產品、規則或技術系統必然相容。

這種碎片化是實現預期效率的主要障礙之一。代幣化或可減少核對紀錄所需的部分人工工作、自動化股息支付等流程，並加快抵押品移轉。這些效益取決於相關系統能否互通，以及參與者是否信任所有權與結算的處理方式。發行人、投資人、交易場所、保管機構與結算資產都必須在相容的安排下運作，節省時間與成本的效益才能在實務上大規模實現。

目前，生態系分散於私人平台、公有區塊鏈、保管機構與結算工具之間，而這些系統往往無法協同運作，因此資產或資訊難以順暢地從一個系統移轉至另一個系統。互通性——不同系統彼此連結並協同運作的能力——因此不只是技術上的便利功能，也是代幣化市場要支持更廣泛參與及可靠結算的必要條件之一。

IMF也指出，自動化與持續交易可能帶來風險。自動追繳保證金與強制平倉可能在抵押品價值下跌時迅速平倉。抵押品在平台間移動可能形成額外的相互依賴，而24小時交易則意味著，在傳統金融體系部分關閉或服務較有限時，市場活動仍會持續。在嚴重的市場衝擊下，這些特性可能使協調應對或控制壓力更加困難。

報告指出，目前這些風險的影響仍有限，因為代幣化市場規模尚小。但目前的規模不應被誤認為潛在後果永遠有限。如果市場在法律、營運與流動性安排尚未充分發展前就擴大採用，那麼在小型市場中尚可管理的弱點，可能會變得更為嚴重。因此，IMF強調應在市場大幅擴張之前建立保障措施。

法律明確性是這項工作的核心。市場參與者需要可靠規則，說明代幣化股票的所有權代表什麼、如何執行相關權利，以及平台或中介機構倒閉時會發生什麼事。強化流動性保障也很重要，因為能夠進入市場交易，並不代表買賣雙方人數足以支撐交易。此外，各系統也需要可靠的連結，以便在平台間移轉資產並完成交易結算。

Bitget執行長Gracy Chen表達了相關看法：「將資產移至鏈上只是第一步。更重要的問題是，資金到了鏈上之後，能以多高的效率發揮作用。」這段話點出了代幣化更廣泛的議題。以數位方式呈現資產可以改變其記錄與移轉方式，但這種呈現方式是否實用，取決於周邊市場結構、法律架構與金融服務的品質。

整體而言，IMF的研究結果將代幣化股票描繪為一個已有可觀察應用案例的新興市場，而非已完全成熟、足以取代傳統股票交易的市場。全天候交易與零股持有似乎能吸引參與者，隔夜交易活動也可能傳遞與傳統股票相關的資訊。同時，較高的波動性、較弱的流動性、彼此脫節的基礎設施，以及尚未解決的法律問題，仍是重要限制。

重點摘要表

後續展望……

代幣化金融的下一階段，關鍵將不再只是證明資產可以在區塊鏈上呈現，而是證明由此形成的市場能在不同機構與系統間可靠運作。研究與政策工作應著重於明確的所有權、託管安排、結算最終性，以及解決爭議或平台故障的程序。這些基礎可協助參與者了解代幣代表什麼，以及如何行使其附帶的權利。

進一步探索互通性也很重要。公有區塊鏈、私人平台、保管機構與既有金融基礎設施之間，若能採用共同技術標準並建立安全連結，就可能降低摩擦，但前提是不能因此造成新的單點故障。政策制定者與市場參與者也需要研究市場壓力期間的流動性變化，尤其是在傳統機構營業時間以外仍持續交易的情況。

自動化也值得審慎評估。可程式化支付、抵押品移轉與結算可能減少人工流程，但自動化系統需要適當的控制、監控機制，以及處理意外狀況的方法。在價格快速變動時，測試追繳保證金、強制平倉與跨平台移轉的運作情形，有助於在市場規模擴大前找出脆弱之處。

代幣化股票最終可能是補充傳統市場，而非單純取而代之。要判斷其長期角色，需要有關投資人保障、市場品質、營運韌性，以及系統連結實際成本的證據。IMF的研究結果呈現了機會的兩面：市場對彈性交易機會的需求已清楚可見，而要實現持久成長，則取決於建立能讓這些交易機會可靠運作的法律與技術保障。

來源註記：來源文章包含一項揭露，說明CoinDesk與Bullish之間的所有權關係、CoinDesk的編輯政策，以及包括記者在內的員工可能獲得Bullish股權形式的薪酬。