Amazon 從 Anthropic IPO 獲得的收益可能超過創投公司

重點摘要

Anthropic 預期進行的 IPO 可能為 Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures 和 Spark Capital 等創投投資者帶來可觀報酬。然而，這些公司都沒有持有足以列入 S-1 主要股東表格的 5% 股權，反映出該公司的估值極高。Amazon 可能透過可轉換票據、特別股和雲端服務合約的組合獲得更多收益。截至 6 月 30 日，其票據據報價值為 $97.9 billion，而 Anthropic 已承諾未來 10 年至少在 AWS 支出 $110 billion。本文的核心觀點是，策略性企業夥伴，尤其是 Amazon，可能比傳統創投投資者獲得更多價值。

情緒分析

• 本文語氣偏向分析，整體大致中立。文章列出已披露的投資價值、持股估算、合約承諾和會計揭露，比較 Anthropic IPO 對創投公司和策略夥伴的潛在效益。
• 文章對投資者抱持些許正面看法，因為預期中的公開上市可能大幅提高股權和可轉換證券的價值。文中將 Amazon 描述為特別有利，因為它除了可能獲得股權收益，也可從雲端運算承諾中取得營收。
• 討論也納入了審慎觀點。Amazon 的可轉換票據受持股上限限制，部分票據可能較晚才轉換，而雲端服務供應商的利益可能與 Anthropic 不一致。Google 的持股估算尚不確定，且可能在後續募資中遭到稀釋。
• 整體情緒複雜，但主要是提供資訊，而非一味慶賀。文中數據顯示可能有顯著收益，但文章並未將這些收益視為必然，也指出 Anthropic 與其企業夥伴之間可能存在利益衝突。

文章正文

Anthropic 可能進行的首次公開發行，或將為投資這家人工智慧公司的創投公司帶來可觀報酬。Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures 和 Spark Capital 等投資者所持股權，價值可能達數十億美元。然而，Anthropic 的 S-1 申報文件凸顯出其股權結構與許多準備上市的科技公司有一項顯著差異：這些創投公司都沒有持有足以列入申報文件主要股東表格的 5% 股權。

在較常見的科技 IPO 中，主要創投投資者可能持有其所投資公司兩位數百分比的股權。Anthropic 的規模有助於解釋，為何其投資者即使未持有公司大部分股權，也能擁有價值極高的持股。該公司私募估值已達 $965 billion，使 1% 股權價值接近 $10 billion。文中引用 Bloomberg 的數據指出，Menlo Ventures 的持股價值約為 $14 billion，約占 Anthropic 的 1.5%。

Anthropic 也從策略夥伴募集了大量資金。這些公司在投資 Anthropic 的同時，也與其維持商業往來。Amazon 被視為 IPO 的主要財務受益者之一。Amazon 於 2023 年首次支持 Anthropic，承諾投資最高 $4 billion，之後又投入數十億美元。

Amazon 的大部分投資並非立即換取股份，而是以可轉換票據的形式安排。這類債務工具可在 IPO 或出售公司後轉換為股權。Anthropic 的 S-1 表示，截至 6 月 30 日，Amazon 持有本金尚未償還的票據共 $6.2 billion，這筆金額相當於 Anthropic 的全部債務。隨著 Anthropic 在一輪又一輪募資中的估值上升，票據可轉換取得的股份也變得更有價值。Amazon 自身的申報文件將其票據持有部位在 6 月 30 日估值為 $97.9 billion。

票據公允價值上升也影響了 Anthropic 的財務業績。該公司在損益表中以「可轉換票據、衍生負債及 SAFEs 的公允價值變動」一項，記錄估值調整；該項目在 2026 年上半年合計為 $72.4 billion。這筆帳面費用並非現金支出：它反映的是負債價值的會計變動，而不是該期間公司實際付出的款項。

根據 S-1，Amazon 的票據最多可轉換為 1.84 billion 股。合約設有上限，將 Amazon 的持股限制在 Anthropic「部分稀釋後」股數的 12%；這個股數包含部分尚未發行的股份，例如股票選擇權。Amazon 可以放棄這項上限。因上限而無法轉換的票據將繼續未償還，並可能在之後幾季轉換，但仍受相同限制。因此，這些票據具有可觀的潛在價值，但其轉換仍受時程和持股限制規範。

Amazon 的投資不僅限於債務工具。根據其截至 6 月 30 日期間的季度報告，Amazon 在第二季投資 $10 billion 購買無表決權特別股。這筆投資分別投入 Anthropic 最近兩輪募資，每輪 $5 billion。加上 Amazon 在 2023 年至 2025 年間投資於票據的 $8 billion，總投資約為 $18 billion。

商業往來也可能為 Amazon 帶來另一項收益來源。Anthropic 已承諾未來 10 年至少在 Amazon Web Services 支出 $110 billion。Google 也可能從對 Anthropic 的投資及雲端運算合作中受益。《紐約時報》報導的法院文件顯示，截至去年年初，Google 持有 Anthropic 約 14% 股權。此後 Google 又追加投資，包括 4 月投入的 $10 billion。不過，後續募資可能稀釋了其持股。PitchBook 分析師 Harrison Rolfes 告訴 TechCrunch，他估計 Google 目前的持股更接近 5.6%。

Google 與 Anthropic 的雲端合作規模也相當可觀：文章指出，雙方截至 2033 年的雲端承諾金額至少為 $114 billion。這些安排顯示，Anthropic 與大型科技公司之間的財務關係不僅止於股權持有。雲端合約能為供應商帶來營收，即使它們投資的公司所推出的產品可能與自身產品競爭。

S-1 提醒，部分雲端服務供應商也在開發競爭性的 AI 模型，其利益未必總是與 Anthropic 一致。因此，文章將這場可能到來的 IPO 描述為不只是早期投資者的意外之財。創投公司或許能獲得豐厚報酬，但 Amazon 和 Google 等科技公司還能透過可轉換證券、股權持有和基礎設施協議等途徑受益。這些潛在收益的規模，取決於 IPO、轉換和持股條款，以及企業商業關係未來的價值。

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