中國 A 股反彈，復甦動能逐步累積，但仍有必要盤整

目錄

• 你可能想知道
• 主要議題
• 關鍵洞察表
• 後續展望……

你可能想知道

• 10月28日 A 股反彈的推力為何？投資人將資金投向何處？
• 為何券商認為市場仍有進一步復甦的潛力，同時又建議短期保持謹慎？

主要議題

中國 A 股市場在10月28日漲勢不一，四大主要指數均以漲勢作收。創業板指上漲3.40%，科創綜指上漲3.20%。交易活動擴大，市場整體主力資金流向在連續兩個交易日淨流出後轉為正值。這一走勢顯示投資人信心可能正在穩定，但分析師提醒，單一交易日的表現並不足以確立持續的上升趨勢。

根據 Wind 數據，10月28日上海與深圳證券交易所成交額達1.63萬億元，較前一交易日增加1675億元。主力資金淨流入243.34億元，扭轉了10月26日淨流出219.25億元及10月27日淨流出278.28億元的局面。資金流向變化的規模與方向顯示，部分投資人願意重返風險資產；但交易組成也表明，這波反彈並非由整個市場同步推動。

科技及其他高波動性產業領漲。光芯片、創新藥合同研究與開發（CRO）以及人形機器人等板塊表現最強。在產業層面，電子業淨流入235.71億元，機械設備業獲得100.21億元，通信業則吸引83.79億元。這與前一個交易日形成對比，當時銀行是資金流入的主要去向，吸引了96.94億元。這種輪動顯示，市場轉向偏重成長型配置，而非全面轉入防禦型產業。

數位市場觀察人士將此次反彈形容為流動性結構性復甦的跡象。與前一個週五的反彈不同，當時大盤指數型基金交易活動較為活躍，而10月28日主要大盤 ETF 的成交額並未顯著增加。股票型 ETF 成交額共計1587.28億元，略低於前一個交易日，但已連續第17個交易日獲得資金淨流入。這種情況顯示需求具有選擇性，資金主要布局特定產業，而非不加區別地湧入整個市場。

主要大盤產品中，易方達創業板 ETF、華夏科創50 ETF、南方 A500 ETF 及華泰柏瑞 A500 ETF 的成交額分別為116.07億元、92.96億元、53.61億元及53.46億元。易方達創業板 ETF 的成交額較前一交易日增加約20億元。其他大盤 ETF 成交額僅小幅增加，而國泰中證 A500 ETF、華泰柏瑞滬深300 ETF 及南方中證500 ETF 的成交額則小幅下降。整體而言，這些數據顯示投資人選擇性地增加曝險，而非大幅提高整體市場的持倉。

科技產業受到關注，得益於催化因素增多，以及近期下跌後估值降低。方正證券首席分析師袁稻雨表示，經歷回檔後，科技公司從投資組合配置角度來看已更具吸引力。他指出，在產業內，資金可能偏好能夠漲價、擴大產量或展現新技術突破的企業。這項看法凸顯了區分個別公司與細分產業的重要性，而不應將科技視為單一且同質的投資主題。

企業獲利披露是影響市場情緒的另一項因素。10月最後一週是第三季財報密集發布期。袁稻雨估計，在已公布第三季業績的697家上海上市公司中，約九成獲利。雖然這項數據無法解答未來獲利成長的相關疑問，但有助於支撐市場對目前獲利廣度的信心。投資人將持續檢視業績是否符合預期，以及獲利動能能否延續。

除了交易資金流向，較長期的資金來源也正逐漸加速進場。自10月以來，超過120家上市公司公布新的股票回購或增持計畫。報導指出，部分公司正加快從宣布計畫到實際執行的進度。這些措施可能反映管理階層的信心，並成為潛在需求來源，但實際效果取決於交易規模、時機及是否完成。

科技龍頭在規模較大的回購計畫中占有重要地位。10月27日晚間，晶合集成宣布回購 A 股與 H 股的計畫，合計上限超過10億元。其中，A 股回購金額上限為8億元。其他公司，包括長鑫科技、海光信息、新易盛、天孚通信、鵬鼎控股及勝宏科技，近期也宣布了相關計畫。個別公司的最高回購金額上限達20億元。

新基金發行或可帶來另一個需求來源。首批主動管理型 ETF 吸引了大量關注。截至10月27日，自10月23日起發行的18檔產品中，有11檔已達到20億元的募集目標。萬聯證券分析師宮慧菁估計，若每檔產品募集20億元，這批產品可為 A 股市場帶來至少360億元新增資金。這是依據假設募集金額所作的估算，並不代表所有資金都會立即投入，或投向相同證券。

券商策略團隊普遍認為，市場正逐步走出流動性衝擊，復甦條件日益累積。不過，投資人重新評估風險偏好、經濟狀況與獲利前景之際，短期波動仍可能持續。華創證券策略首席分析師姚佩向《21世紀經濟報道》表示，A 股主要指數的估值已大幅下跌。她認為，估值快速下滑改善了市場的風險報酬結構，而投資人情緒回穩則有助於估值回升至更合理的水準。她也認為，目前優質 A 股資產的配置吸引力相對較高。

中信建投證券策略分析師夏凡捷提出較為有條件的評估。他表示，市場仍處於風險偏好復甦與企業獲利待驗證並存的階段，預期波動以及由特定產業帶動的選擇性復甦仍將是重要特徵。夏凡捷指出，投資人應關注三項變數：國內新增資金進場的速度、海外利率環境的變化，以及第三季財報對獲利預期的進一步驗證。

華安證券策略首席分析師鄭小霞也強調短期不確定性。她的團隊表示，外部干擾以及國內市場難以形成共識，可能在月底前持續影響交易。與此同時，團隊也反對本能地轉為悲觀，並表示11月可能上漲。團隊認為，市場目前處於中期盤整階段的後半段，預計持續約一週，之後可能在該階段尾聲加速上漲。依其評估，這波可能出現的行情或將是年終漲勢中的重大機會，因此當前可能是布局的窗口期，而非結果已獲保證的確認訊號。

在投資組合建構方面，夏凡捷偏好結合進攻與防禦部位的均衡配置。隨著市場觸底跡象浮現、低價股反彈，他表示投資人可以逐步將產業曝險從以防禦為主轉向更偏重成長的配置，同時維持平衡。他提出三大主題：跌幅較大但第三季業績強勁的公司；可能受惠於國際油價上漲的上游能源與化工產業；以及持續配置股息收益型公司。團隊點名的領域包括人工智慧相關元件、電子化學品與通信設備；能源金屬與小金屬；油氣生產；煤炭；油運；以及銀行。

袁稻雨將其觀點總結為：「科技看企穩，內需看趨勢形成。」他表示，市場經歷大幅調整後，同時具備獲利支撐與可信投資邏輯的產業可能脫穎而出。他中期看好的領域包括：超跌科技股反彈，並關注美國大型雲端服務供應商的財測指引；房地產與基礎建設供應鏈及特定消費品等內需與景氣循環產業；以及非銀行金融公司，其表現可直接回應貨幣政策變化，且獲利與估值可能相互匹配。

鄭小霞的團隊仍將人工智慧視為未來最重要的產業趨勢，並建議在市場走弱時考慮布局其供應鏈。第一條投資主線是 AI 硬體及相關上游與中游產業，包括光模組、印刷電路板、共同封裝光學、光纖、液冷、儲存、半導體設備、電力設備及資料中心。第二條主線是 AI 下游應用，以及可能擴散至相關產業的主題，包括機械設備、機器人、遊戲及軟體。第三條主線是具備強勁公司特定利多的農產品及相關企業，包括農產品、肥料及農用化學品。

整體而言，市場情勢喜憂參半，但仍具建設性。A 股指數上漲，主力資金流向轉正，科技導向產業也吸引大量關注。企業回購計畫與 ETF 募集亦可能增加較長期資金供給。然而，許多大盤 ETF 成交量低迷，且市場仍持續受到獲利與外部環境影響，說明分析師為何不將這波反彈視為已確立的趨勢。關鍵在於區分復甦潛力改善與持續市場上升趨勢獲得確認：前者正逐步累積，但後者仍有待資金流向、獲利及市場交易廣度提供證據。

關鍵洞察表

後續展望……

10月28日的反彈增添了流動性狀況與投資人信心可能改善的跡象，但下一階段將取決於這些跡象能否擴大。投資人將關注國內資金流向、海外利率、第三季獲利，以及更多產業是否參與復甦。回購與 ETF 資金流入可能帶來支撐，但兩者都無法排除短期波動的可能性。目前券商的共識是維持均衡：認同特定成長與科技主題的潛力，同時保留防禦性配置，並將正在發展的反彈視為復甦進程，而非已確認且不間斷的漲勢。