宏全成本上漲：助力還是壓力？原物料、折舊與稼動率解析

前言

原物料價格上漲，對製造商而言不一定是壞消息。如果公司能將較高的成本轉嫁給客戶，對獲利的直接影響可能有限。更大的問題是，漲價是否會沿著供應鏈持續傳遞，最終削弱消費者需求。如果銷售轉弱，工廠可能無法滿載運轉，固定成本也就更難分攤到各項產品上。

台灣飲料包裝製造商宏全（9939-TW）是值得參考的案例。宏全的經驗顯示，除了PET樹脂成本之外，定價機制、產品組合、工廠稼動率與折舊也都值得一併考量。公司近期毛利率改善，也說明產量提高能抵銷部分投入成本上漲的壓力。然而，隨著新產能陸續啟用，持續穩健的需求將是吸收額外固定成本的關鍵。

懶人包

宏全的PET相關成本可依成本加成定價安排，隨時間逐步轉嫁給客戶，但這並不代表毛利率一定能維持不變。即使每瓶毛利得以維持，較高的售價仍可能稀釋毛利率。今年第二季，宏全毛利率升至27.41%，年增5.1個百分點，主要是工廠稼動率提高與產品組合改善，抵銷了部分原物料成本上漲的壓力。長期來看，關鍵在於飲料需求是否足夠強勁，能讓新產能持續運轉並分攤固定成本。

正文

原物料通膨可能透過不只一種途徑影響製造商。第一種是直接影響：關鍵投入成本上升時，每件產品的製造成本也會增加。第二種是間接影響：製造商可能將成本增加轉嫁給客戶，而客戶接著可能提高產品對消費者的售價。如果消費者因此減少購買，產量隨之下降，工廠稼動率便可能降低，每單位產品分攤到的固定成本也會增加。宏全的業務說明了為何需要一併評估這些影響。

根據韓國最大PET飲料包裝製造商、同時經營無菌充填業務的三養包裝（Samyang Packaging）揭露的ICIS報價資料，2026年上半年PET瓶片平均價格達每噸KRW 1.844 million，較2025年全年平均高約35%。漲價主要是中東衝突推升油價，以及中國調整出口退稅政策所致，兩者都促使PET投入價格快速上漲。

PET是塑膠飲料瓶的主要原料。聚酯樹脂約占宏全總成本的55%至60%，因此其價格變動對公司的成本結構影響重大。不過，價格變動的時點也很重要。宏全採成本加成定價，可依合約條款每2至6個月調整售價。因此，原物料成本上漲通常會逐步轉嫁給客戶，約有一季的時間差。

這段時間差代表投入成本與客戶售價不一定會同步變動。在合約調價生效前，投入價格上漲可能暫時影響公司業績。售價調整後，直接影響可能會減輕。不過，轉嫁成本上漲並不保證毛利率會維持不變。

一個簡單的例子可以說明每件產品的毛利與毛利率之間的差異。假設一個瓶子原本售價為10元，生產成本為7元。毛利為3元，毛利率為30%。如果投入成本增加1元，售價也提高1元，瓶子售價就變成11元，成本則為8元。毛利仍為3元，但毛利率降至27.3%。公司雖然保住了每瓶的毛利金額，但由於營收與成本都增加，毛利率仍受到稀釋。

宏全第二季的業績顯示，原物料通膨只是毛利率變化的一部分。公司毛利率升至27.41%，較去年同期增加5.1個百分點。主要推動因素是工廠稼動率提高，以及產品組合改善。這些因素有助於抵銷部分原物料價格上漲帶來的不利影響。

工廠稼動率之所以重要，是因為製造商有些固定成本不會隨產量下降而自動減少。即使出貨產品變少，設備折舊和部分人力費用仍然存在。生產與出貨增加時，相同的固定成本便能分攤到更多單位上，因此每瓶平均生產成本可能下降，有助於支撐毛利率。反之，即使投入價格已經穩定，或成本已轉嫁給客戶，產量下降仍可能使每件產品承擔更高的固定成本。

需求與產品組合改善了宏全的營運環境。今年高溫帶動公司在台灣的出貨量成長7%至9%，東南亞出貨量則成長25%至30%。此外，在中國，毛利率較高的客戶占公司業務的比重提高。出貨量增加有助於分攤固定成本，而產品組合改善則提高了獲利較佳產品的貢獻。這些因素合力抵銷部分原物料成本上漲的壓力，使毛利率不降反升。

接下來的問題是，飲料品牌能否轉嫁包裝成本上漲，又不會削弱消費者需求。宏全或許能將PET成本上漲轉嫁給飲料公司，但飲料公司可能接著提高消費者售價。如果因此導致銷售減少，包裝供應商最終可能面臨訂單減少與稼動率下降。

日本最大可口可樂瓶裝商可口可樂瓶裝日本控股（2579-JP）正好說明了這項風險。該公司表示，中東衝突使其今年成本增加約JPY 2 billion至JPY 4 billion。第三季，PET瓶及其他包裝材料成本增加約JPY 2.5 billion。公司於9月再度漲價，主要產品每瓶調高4至5日圓。儘管如此，前三季銷量仍年減1%，公司並預估10月銷量將再年減1%至3%。

日本的情況不應被視為全球需求的代表。可口可樂公司（KO-US）表示，全球第三季銷量年增5%，有機營收成長7%。亞太地區銷量成長6%，而中國與東南亞國協的多個市場也持續成長。日本銷量疲弱也受到天候不佳與消費者支出謹慎影響，因此不能將其完全歸因於漲價。

與此同時，全球持續成長並不代表漲價對消費者毫無影響。公司管理層在法說會上表示，消費者日益重視價格是否負擔得起。為維持購買意願，飲料公司可能需要調整產品與包裝策略，而不能只依賴漲價。例如，該公司在越南推廣價格較容易負擔的單人份包裝。這些包裝已進入超過400,000個銷售據點，且回購率很高。

這個例子凸顯飲料品牌有多種選擇。調整包裝尺寸、改變產品組合，以及採用符合當地消費者需求的定價策略，都有助於在成本上漲時維持需求。這些措施能否奏效，對包裝製造商很重要，因為品牌的零售銷售最終會影響其瓶子及其他包裝的訂單。成本轉嫁或許能保護供應商的單位經濟效益，但無法單靠這一點，就確保產線有足夠產量維持滿載運轉。

對宏全而言，在2025年資本支出創新高後，這個問題尤其值得關注。新產能正陸續啟用，相關折舊及其他固定成本也將增加。原物料通膨可透過定價安排逐步轉嫁，但新增設施的固定成本最終仍須由足夠的出貨量支撐。新產能產量越高，就越能有效地將這些成本分攤到產品上。

如果飲料品牌能調整定價與包裝，同時維持銷售，宏全就有機會持續取得包裝訂單，並提高新設施的稼動率。然而，如果終端市場需求轉弱、出貨量下降，即使公司成功轉嫁較高的PET成本，毛利率仍可能承受壓力。稼動率降低會使每單位產品的固定成本更難吸收。

更廣泛的啟示是，評估原物料通膨的影響，不能只看投入成本上漲多少。投資人與產業觀察者也需要追蹤價格變動如何沿供應鏈傳遞，以及終端銷售能否維持韌性。成本轉嫁影響製造商能否保住每單位產品的毛利，而出貨量則決定固定成本能否有效分攤到產量上。對正在擴充產能的宏全而言，後者尤其值得關注。

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